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瑞典出售國有電信企業股份的影響

作者 夏炳軍  

內容提要

5月2日，瑞典政府實施醞釀已久的國有電信企業Telia Sonera的股權減持計劃，向機構投資者出售約3.6億股Telia Sonera公司的股份。來自瑞典和其他國家的200多家機構參加申購。出售獲得成功。與此同時，瑞典政府正在研究將Telia Sonera電信網絡維護與運營業務分離，以保護電信市場的公平競爭。瑞典政府在Telia Sonera公司股權減持的時機和對象的選擇、電信網絡與運營分離以及電信民營化的努力值得我們深入思考。

瑞典出售國有電信企業股份的影響

一、   國有電信企業Telia Sonera介紹

1993年瑞典國家電信局轉型成立國有獨資Telia公司。2000年，Telia在斯德哥爾摩證交所上市，國有股份降至70%。瑞典議會授權政府可以不受限制減少國家持有Telia的股份。2002年，Telia與芬蘭電信企業Sonera合并，形成Telia Sonera公司，瑞典國有股份進一步降至45.3%。

Telia Sonera是目前北歐和波羅的海國家最大的電信運營商，主要經營固定和移動電話，提供互聯網和數據通訊服務。在土耳其、俄國和部分亞歐接壤地帶國家（阿塞拜疆、格魯吉亞、哈薩克斯坦、摩爾多瓦）還經營移動電話業務。目前，在俄國和土耳其移動業務還未納入公司的合并財務報表，但公司的遠期目標是持有土耳其移動公司的多數股份。2006年底，該公司擁有客戶9610萬，營業額910.6億瑞典克朗，利潤192億瑞典克朗，擁有雇員28528人。 2007年一季度，該公司營業額227.24億瑞典克朗，利潤59.32億瑞典克朗。

2006年12月31日公司前十大股東

資料來源： 2006年公司年度報告

2006年12月31日公司前十名持股數量國家[1]

資料來源：2006年公司年度報告

近兩年公司經營業績（單位：百萬克朗）

資料來源：公司網站 http://www.teliasonera.se/

該公司在瑞典電信業位置特殊，由于其擁有固定電信網絡，其他電信運營商需要接入其網絡才能向客戶提供服務業。因此經常有企業抱怨Telia Sonera提供的接入條件不公平。

該公司一年來在股票市場表現良好，股價從最低40克朗上升到最高67.75克朗。目前公司股價在52克朗左右。

二、   政府出售的決定和實施

瑞典政府決定將政府持有電信企業Telia Sonera股權中的 8%出售，并決定2008年4月前不再出售其余所持股權。德國銀行和UBS投資銀行牽頭負責登記、劃轉等出售組織工作，卡耐基投資銀行為拍賣中介。此次Telia Sonera的股權拍賣面向機構投資者。出售結束后，國有股占37.3%，仍為最大股東。

總共約200家機構參加申購，此次出售的股份約3.6億股。出售當天（5月2日）該公司股票上揚[2]，市值約2460億瑞典克朗。實際成交價格為每股50克朗，與當天的收盤價格相比相當于優惠2%。政府出售股份實際獲得180億瑞典克朗。獲新股東身份的其中40%的申購者來自英國、28%來自瑞典、8%來自其他北歐國家、17%來自歐洲其他國家、7%來自美國。瑞典財政大臣奧德爾對絕大部分新股東來自瑞典以外的國家表示滿意。

在股權拍賣結束后當天，Telia Sonera 股價收盤價為51.50克朗。

三、   各方反映

瑞典現執政黨早在組閣前，就建議出售部分國有企業。在大選組閣后實施其既定的政策毫不奇怪。即使如此，對政府出售Telia Sonera股份的批評之聲仍不絕于耳。

1.        行業工會反對。服務業及電信行業工會Seko（Telia Sonera很多雇員是該工會組織的成員）對出售國有股份后的前景表示悲觀。該工會主席魯登表示，由于電信基礎網絡的股東數量增加，這些股東都將捍衛自己的利益，可能進一步造成接入費用上升。他特別提到目前接入Telia Sonera的網絡就很復雜，接入德國的Megafon(Telia Sonera是股東之一)和土耳其的Turkcell（Telia Sonera是其股東之一）也很復雜。

2.        在野黨認為出售太過匆忙。社民黨工業政策發言人厄斯特羅斯（前工商大臣）批評政府在沒有搞清楚出售會對電信網絡接入造成的影響之前就實施，太草率。此舉可能造成未來電信網絡接入更加困難。但瑞典工業日報認為，由于政府出售股份不影響其在公司主要股東的地位，政府對未來網絡接入依然具有重大影響力。

3.        投標企業積極。在政府宣布將出售Telia Sonera的股份后，德國電信、沃達豐公司對購買股份表示了興趣。瑞典本土企業Telenor和寬帶公司也表示了極大興趣。此外，來自英國、瑞典。美國等地的企業也都非常踴躍。此次共有200多個機構申購，申購的股份數超過政府出售的股份數量。

4.        股市反映。市場對政府出售Telia Sonera股份的預期導致該公司股價的持續下跌。公司股價從4月25日公司股價歷史高點67.75克朗跌倒52克朗左右，而同期股票指數沒有大的起伏，其漲跌都沒有超過20點。特別是5月1日開盤，公司股價出現異常下跌，開盤僅幾分鐘，股票價格就下降4%。瑞典工業日報稱其股價“象石頭一樣墜落”。分析家認為，股價異常下跌是由于對沖基金所為。其目的是通過打壓股票價格[3]，一方面通過購買更便宜的政府出售的股票獲利，另一方面在與政府申購談判中爭取有利地位。瑞典工業日報稱，“瑞典損失了17億克朗”。

5.        政府回應。

當問及為何不向公眾出售股份時，財政大臣奧德爾表示，政府關注股市秩序。如果在市場上一下子出售3.6億股，將導致股市下跌。對于媒體稱此次出售最后優惠幅度達到9%之說，財政大臣奧德爾說，實際的出售優惠幅度是2%，這種優惠幅度是正常的。對于出售價格過低的指責，奧德爾說，“你當然可以任意選擇一個計算的時間段。....但在我們大選勝利后Telia Sonera的股價實際上上升了25%。我們對公司做了很多工作，包括更換公司董事會等”。政府沒有透漏申購的具體數量，稱其“大大超過預期”。政府同樣沒有透漏銷售費用，稱在獲得詳細數字后再公布。

四、   對電信市場的可能影響和啟示

瑞典政府已經注意到運營商對Telia Sonera公司提供的接入條件不公的抱怨。為使所有運營商享受同樣的網絡接入條件，增加寬帶接入市場的競爭，2007年4月中旬，政府決定由郵政電信委員會研究并盡快提出建議，將Telia Sonera分為兩個獨立公司，一個專營網絡，另一個專門針對用戶。

由于Telia Sonera公司在瑞典電信行業中的特殊地位，該公司的股權變動的影響波及面會很廣。關于此次股份出售，服務業與電信業工會以及在野黨的批評不無道理。雖然此次出售沒有影響到政府在企業中主要股東的地位，但是由于公司內部利益有關方的增加，將會使公司在決策時考慮的因素更多，政府的影響也相應的變小。這對政府即將推行的網絡與運營商分離能否順利實施增加了變數。

瑞典政府在出售Telia Sonera公司股份方面雖然遭到多方批評，但政府選擇出售的時機、出售對象，以及對未來Telia Sonera公司實施網絡與運營分開的考慮，值得我們思考。

1、   謹慎選擇股權出售的時機。瑞典股市從2003年第一季度開始上漲，斯德哥爾摩證交所股票指數從2003年一季度140點左右上漲到目前420點左右，已經經歷了三年的牛市。目前股市在高位運行。而Telia Sonera 公司的股價，也隨股市經歷了一個持續上升的過程。其股票價格從2003年25克朗左右上升到2007年4月接近68克朗。政府選擇在股市高位運行階段出售公司股份，可以獲取最大收益，同時給股市的發展帶來盡可能小的影響。

2、   選擇機構投資者，縮小影響面。Telia Sonera公司在斯德哥爾摩證交所證券指數中權重較大(占30股票指數的比重為8.91%，是三只權重最大的股票之一)，其股價漲跌對市場影響也較大。由于瑞典政府此次出售的股份數量較多，如果面向公眾在市場公開出售，將會不可避免造成股價大幅下跌，造成股市波動。瑞典政府選擇機構投資者，雖不能杜絕部分機構（主要是對沖基金）的投機行為，但已經最大限度的隔離了對股市的不利影響。從近幾天股市運行情況看，此次出售Telia Sonera股權沒有造成股市的很大波動。

3、   電信網絡與運營商分離是保證電信行業公平競爭重要措施。瑞典Telia Sonera公司的發展歷程與我國電信企業情況類似，都是從原來的電信局轉制成電信公司，從而保留了對電信網絡的控制。由于電信行業逐漸放開，電信企業增加，使得擁有電信基礎設施（網絡）的Telia Sonera公司在市場上位置更加特殊。由于其他運營商自身沒有網絡，其在網絡接入談判中處于弱勢地位，導致網絡接入條件不公，這樣就造成市場競爭的扭曲。因此，網絡與運營商的分離即使電信行業市場競爭的需要，也是電信業的發展方向。

4、   民營化是電信行業的發展方向。自上世紀80年代以來,英國率先對電信業實施民營化改革,取得較好成效，隨后日本、加拿大、巴西等國電信民營化獲得成功,電信業民營化成為全球性趨勢。此次瑞典減持Telia Sonera的股份，就是其向電信民營化邁出的重要一步。雖然政府宣布在2008年4月之前不會出售其余股份，但我們可以理解為瑞典政府將借助國有大股東的地位完成Telia Sonera公司網絡與運營分離，之后再出售其余股份，從而完成瑞典電信的民營化。

[1] 為所在國家所有股東持股數量總和的前十名國家。

[2]前一天公司股票跌。據分析，5月2日當天，公司股票上揚或者是由于受托公司在股市買入Telia Sonera公司股票，以抵消對沖基金的賣空行為；或者前一天對沖基金已經完成對股價的打壓，當天市場做多者居多數。

[3] 5月1日中午，政府出售的8%的Telia Sonera股票價格明朗化，每股50克朗。對沖基金通過以下兩個步驟獲利：一、拋空自己持有或借來的股票，平均價格約在53克朗，這樣每股可獲利3克朗；再通過申購的股票補進。二、由于對沖基金是政府的大客戶，可以獲得政府額外給予的好處。